Kategorie: Economy

• Unsicherheiten prägen die Finanzmärkte bisher im August: China, Zinsen, Inflation, Rezession
• Marktkorrekturen von fast 10% richtig nutzen
• ETFMandate-Portfolio: Nach Gewinnmitnahmen im Juni/Juli bieten sich bei Aktien selektiv im Technologiesektor und China Chancen

Nach der euphorischen Stimmung im Juli, welche für weitere Kursavancen sorgte, kannten die wichtigsten globalen Aktienmärkte seit dem Beginn des Monats August nur eine Richtung, nach unten. So haben die während der ersten Jahreshälfte am besten performenden Technologiewerte seit ihrem vorübergehenden Höchststand am 31. Juli rund 9% korrigiert, während der globale Aktienindex im selben Zeitraum gut 5% verlor.

Der August gilt im langjährigen Durchschnitt nicht als der beste Börsenmonat. Viele Marktakteure befinden sich im Sommerurlaub, weshalb die Handelsvolumen an den Märkten in diesem Zeitraum eher gering ausfallen und die Börsenindizes normalerweise eher vor sich hindümpeln. In diesem Jahr eher aussergewöhnlich waren jedoch die aufgrund diverser Faktoren aufkommende Nervosität, welche für grössere Ausschläge der Kurse mehrheitlich gegen unten zur Folge hatten.

Diverse Unsicherheitsfaktoren – China, Zinsen, Inflation, Rezession
Diverse Faktoren sorgen aktuell für Unsicherheit an den Märkten. So bereitet unter anderem die Wirtschaft von China den Investoren grössere Sorgen. Die zuletzt publizierten Wirtschaftszahlen fielen enttäuschend aus. Der Wirtschaft der Volksrepublik droht Gefahr einer Deflation. Weshalb umso mehr überraschte, dass die chinesische Zentralbank diese Woche die Zinsen weniger stark senkte als dies vom Grossteil der Analysten erwartet wurde. Gleichzeitig steht einer der weltweit grössten Immobilienmärkte einmal im Zentrum der Aufmerksamkeit und droht in Schieflage zu geraten. Der Immobilienkonzern Evergrande beantragte für seine ausländischen Anleihen Insolvenz in Amerika. Bereits zu Beginn des Jahres 2022 drohte der Fall des grössten chinesischen Immobilienkonzerns (s. Beitrag auf ETFMandat publiziert am 3. Januar 2022: «Korrektur voraus? Folgt bald der grosse “Ever”-Schock?»). Aktuell ist der Immobilienkonzern über Anleihen und andere Schuldtitel mit 31.7 Milliarden US-Dollar im Ausland verschuldet. Evergrande erhofft sich mit dem Antrag auf Gläubigerschutz Zeit für seine Restrukturierung der Schulden zu gewinnen und schlussendliche mit den Gläubigern eine Lösung zu finden.
Mit Country Garden wankt aktuell ein weiterer Immobiliengigant in der Volksrepublik. Ein Teil seiner Anleihen wurden vorübergehend vom Handel ausgesetzt. Gemäss Medienberichten geht das Unternehmen derzeit die Restrukturierung seiner Schulden an. Zum Jahreswechsel betrug die Verschuldung umgerechnet 194 Milliarden US-Dollar. Für das erste Halbjahr wurde ein Verlust von USD 7.6 Milliarden angekündigt. Das Unternehmen konnte eine im August fällige Zinszahlung von USD 22 Millionen für seine Anleihen bisher nicht begleichen. Es bleibt eine Frist von 30 Tagen ab Zinstermin. Im September stehen umgerechnet 1.25 Milliarden US-Dollar an Zinszahlungen auf heimische Anleihen an. Aktuell ist unklar ob diese Zinszahlungen jemals vollends oder zumindest teilweise geleistet werden können.

In den USA sind nach der vorübergehenden Beruhigung erneut Zinsängste aufgeflammt. Investoren gingen nach der letzten Leitzinserhöhung im Juli durch die US-Notenbank Fed noch von einer Zinspause bzw. vom Erreichen des Höchststandes bei den US-Zinsen aus. Mit den jüngst publizierten Inflationszahlen sowie Arbeitsmarktdaten ist die Unsicherheit über eine weitere Erhöhung beim nächsten Fed-Meeting im September zurück. Zudem sorgt ein um gut 10%  angestiegener Ölpreis für zusätzliche Fantasie für einen potenziellen Anstieg bei der Inflation, welche wiederum für anziehende Zinsen sorgen könnte.
Der Raum für eine weitere unmittelbar bevorstehende Zinserhöhung bleibt deshalb tatsächlich offen, auch wenn aus heutiger Sicht eher unwahrscheinlich. Die aktuelle Nervosität und Sorge diesbezüglich erscheinen jedoch eher als übertrieben. Sollte das Fed sich tatsächlich für eine weitere Erhöhung im September oder im Folgemonat entscheiden, wäre ein um 0.25% höheres Zinsniveau nicht derart relevant, dass dies die Wirtschaft und somit die Finanzmärkte im grösseren Stil negativ beeinflussen wird. Man darf derzeit davon ausgehen, dass der Zinszyklus bereits jetzt oder zumindest bald seinen Höhepunkt erreicht haben wird.

Mit den doch über eine kurze Zeitperiode stark angestiegenen Zinsen läuft eine Wirtschaft Gefahr, dass der Wirtschaftszyklus abgewürgt wird und somit eine Rezession droht. Obwohl von Analysten seit geraumer Zeit prognostiziert, ist bisher die Rezession in den USA ausgeblieben. Zum heutigen Zeitpunkt gibt es keine Anzeichen als würde eine solche umgehend bevorstehen. Die Unternehmen weisen weiterhin solide Unternehmensergebnisse aus. Jedoch publizieren diese etwas vorsichtigere Ausblicke für das nächste Quartal bzw. für das zweite Halbjahr. Der Arbeitsmarkt zeigt sich sehr robust, jedoch nicht überhitzt, was dann wiederum die Inflation befeuern würde.

Fazit:
Die chinesische Wirtschaft zeigte nach den etlichen Corona-Lockdowns nicht wie erwartet eine starke Erholung. Die Chinesen halten sich im Konsum zurück, ausländische Unternehmen verlagern aufgrund der Lieferengpass-Problematik gewisse Produktionsstandorte weg aus China, weshalb auch die Exporte sinken, die Arbeitslosigkeit steigt, insbesondere bei der jungen Bevölkerung etc. Der grossen und global wichtigen Wirtschaftsnation droht ein deflationäres Szenario. Trotzdem hält sich die chinesische Regierung vorerst mit Stützungsmassnahmen der chinesischen Wirtschaft zurück. All diese Faktoren sorgen aktuell bei den Anlegern nicht für Zuversicht bei chinesischen Unternehmen. Im Gegenzug zu den westlichen Märkten, weisen die wichtigsten Aktienindizes von China seit Jahresbeginn negative Vorzeichen auf. Somit wurde bereits viel der aktuell vorherrschenden negativen Faktoren vorweggenommen. Es ist eher unwahrscheinlich, dass die chinesischen Behörden einen unkontrollierten Fall des Immobiliensektors zulassen. Es kann jedoch nicht ausgeschlossen werden, dass in den kommenden Tagen und Wochen themen-spezifische News für gewisse Unsicherheiten sorgen und somit Volatilität an den Märkten auslösen.

Das Stimmungsbarometer hat sich über einen längeren Zeitraum im euphorischen Bereich bewegt und ist mit vergangenen Kurskorrekturen vorübergehend während den letzten Tagen auf ein leichtes Paniklevel gefallen. Aktuell befindet sich das Barometer in einem neutralen Bereich. Panik- bzw. extremes Paniklevel ist oft der Moment, in jenem sich Zukäufe für einen mittel- bis längerfristigen Erfolg lohnen.

Aktuell sind wichtige Investoren und die grösseren Finanzinstitute insgesamt eher vorsichtig bzw. zurückhaltend eingestellt und sind somit nicht übermässig in Risikopapieren wie Aktien investiert. Aufgrund dieser aktuellen Positionierung besteht geringere Gefahr, dass massive Verkäufe von grösseren Aktienpaketen anstehen und für sinkende Aktienindizes sorgen könnten. Im Gegenteil, steigen die Kurse über die nächsten Tage und Wochen, wären diese gezwungen ihre Positionen bei Aktien zu erhöhen um nicht wie über das erste Halbjahr die grossen Performance-Bewegungen zu verpassen.

«Mein Portfolio»
In meiner vorangehenden Publikation «Inflationsgespenst zurück auf dem Börsenparkett – die Nervosität steigt» vom 12. Juli 2023 wie auch in den Newslettern mit dem Update zum ETFMandate-Portfolio und den darin ausgeführten Transaktionen, habe ich darauf hingewiesen, dass der Zeitpunkt gekommen ist, nach den starken Kursavancen während der ersten Jahreshälfte insbesondere bei den Technologieaktien, einen Teil der Gewinne mitzunehmen. Im Verlaufe des Monats Juli wurde dies, aufgrund der euphorischen Stimmung, welche für weiter steigende Aktienkurse sorgte, mit weiteren selektiv ausgeführten Teil-Verkäufen intensiviert.

Die einleitend erwähnten Kurskorrekturen über die vergangenen drei Wochen welche auch als gesunde Konsolidierung des Marktes angesehen werden kann, können und wurden wiederum genutzt, das Exposure in Aktien, selektiv zu erhöhen. Gerade in Phasen, welche von Unsicherheiten geprägt sind, werden Titel, welche nur für leichte Enttäuschung während der Berichtesaison sorgen, massiv und z.T. übertrieben abgestraft. Diese als irrational einzustufende Kursbewegungen ergeben jeweils guten Opportunitäten für zukünftige Kursgewinne, während zugleich fallende Kurse eher unwahrscheinlicher werden.
Die kommenden Tagen und Wochen können weiterhin von schwankenden Märkten gekennzeichnet sein, bis bessere Klarheit bei den Faktoren herrscht, welche aktuell die Investoren verunsichern.

Investoren schauen heute gebannt in die USA. Dort werden am Nachmittag um 14.30 (MEZ) die neuesten Inflationszahlen veröffentlicht. Das Thema rückte vorübergehend etwas in den Hintergrund. Nach den jüngsten Mitteilungen der Zentralbanken ist es nun wieder top aktuell.

Die kommenden Daten haben das Potenzial das Marktgeschehen kurzfristig zu prägen und die Kurse zumindest kurzfristig stark in die eine oder andere Richtung zu bewegen.

Märkte sind nervöser geworden
Bereits letzte Woche reagierten die Märkte äusserst nervös auf Hinweise rund um die Inflation und potenziell weiteren Zinserhöhungen. Damals wurde das Protokoll von der vergangenen Sitzung der US-Notenbank FED veröffentlicht. Die grosse Mehrheit der Mitglieder des FED-Ausschusses gehen von weiteren Zinsschritten aus, welche noch in diesem Jahr erfolgen sollen. Dies nach der jüngsten Entscheidung vom 14. Juni, den Zyklus von Zinserhöhungen vorerst einmal auszusetzen. Grund ist die anhaltend erhöhte Inflation (zuletzt 4%), welche noch deutlich über dem Zielband von 2-3% liegt.

Einen Tag später bestätigten die veröffentlichten und überraschend starken Zahlen über den US-Arbeitsmarkt, ein solches Szenario. Diese deuten weiterhin auf eine robuste US-Wirtschaft hin. Es ist noch nicht lange her, prognostizierten Analysten eine baldige Rezession. Die US-Notenbanker besitzen detailliertere Daten über den aktuellen Zustand der Wirtschaft als Investoren und Analysten.
Es scheint demnach, dass die US-Wirtschaft den Wachstumspfad fortsetzt und somit die Inflation weiterhin auf einer höheren Bandbreite verharren wird, was die Fed tatsächlich bald zu einem weiteren Zinsschritt veranlassen könnte. Mit diesem Ausblick reagierten die Märkte letzte Woche weltweit mit einem generellen Rücksetzer.

Inflation rückläufig – jedoch kein schneller Trend
Es gibt weiterhin genug Treiber, die dafür sorgen werden, dass die Inflation in den führenden Wirtschaftsnationen während den kommenden Monaten vorerst wohl nur langsam sinken wird. Dafür sorgt eben auch der robuste US-Arbeitsmarkt. Eine hohe Arbeitsmarktauslastung sowie die steigenden Löhne sind Inflationstreiber.

Entspannung kommt hingegen langsam von den Energiepreisen, welche nun auf weit tieferem Niveau als noch vor Jahresfrist sich einzupendeln scheinen. Mit den Produktionskürzungen bei der Ölförderung durch Saudi-Arabien bleiben wohl weit tiefere Ölpreise jedoch aus. Kann von einer anhaltenden stabilen Nachfrage ausgegangen werden. Hier liegt das Risiko sogar darin, dass die Nachfrage eher unterschätzt wird und somit höher ausfallen könnte.

Im Gegenzug sollten die Engpässe bei den Lieferketten bald einmal beseitigt sein. Diese wurden mit den zahlreichen Shut-Downs während der Corona-Krise verursacht. Verstärkt auf diesen Umstand ausgewirkt hat die Umstellung der Unternehmen in ihrer Strategie der Lagerhaltung und Verlagerung der Produktion. Von einer optimierten “Null”-Lagerhaltung und just-in-time Produktion hin zu einem Fertigungsprozess, welcher auch gewisse Vorratshaltung vorsieht. Diese unterdessen mehrheitlich umgesetzten Massnahmen sorgten vorübergehend für eine erhöhte Nachfrage und waren damit ein weiterer zusätzlicher Preistreiber.

Wie schnell sich die einzelnen Faktoren sich im aktuellen Umfeld auf die Inflation auswirken ist für Ökonomen und Investoren schwierig abzuschätzen. Grundsätzlich kann aus aktueller Sicht davon ausgegangen werden, dass sich der Trend einer langsam rückläufigen Inflation fortsetzen wird (vgl. Übersicht “CPI Readings”; CPI: Consumer Price Index)

Mittelfristig könnte sich der Rückgang dann doch eher nochmals beschleunigen, da die Zinserhöhungen doch noch stärker greifen. Nicht ausser Acht zu lassen, der Effekt der globalen Bankenkrise im März auf die Wirtschaft. Die Kreditvergabe durch die Banken wurde seither restriktiver gehandhabt, was sich zusätzlich mildernd auf das Wirtschaftswachstum auswirken wird und somit dämpfend auf die Inflation.
Dies gilt für den ökonomischen Ausblick, bei dem nicht von einer bevorstehenden Rezession ausgegangen wird.

Zinshöhepunkt bald erreicht
Vor 2 Woche hat die australische Notenbank als erste Zentralbank der Industrienationen die Marktteilnehmer mit ihrem Entscheid überrascht, die Zinsen vorerst nicht weiter anzuheben. Der Marktkonsens ging von einem weiteren Anstieg um 25 Basispunkte (0.25%) aus. Dies obwohl die Inflation jüngst im April nochmals einen leichten Sprung nach oben machte. Grundsätzlich sollte die Inflation auch in dieser Wirtschaftsregion den allgemeinen Trend der langsam fallenden Inflation fortsetzen (vgl. Übersicht “CPI Readings”).

Die Gratwanderung der Zentralbanken geht somit weiter. Sie versuchen mit der Anhebung der Zinsen die Inflation wieder in die Bandbreite in die 2%-3% zu bringen.
Es braucht in etwa 6 Monate, bis sich der Effekt eines Zinsanstieg in der Wirtschaft und Inflationszahl niederschlägt. Berücksichtigt man nun den raschen Zinsanstieg über die letzten 6 Monate, ist wohl erst ab Herbst klar, ob dieses Ziel bald erreicht werden kann oder ob weitere Zinsschritte notwendig sind.

Im Gegenzug ist es aus aktueller Sicht eher unwahrscheinlich, dass dem Zinshöhepunkt baldige Zinssenkungen folgen werden. Der breite Markt ging lange davon aus, korrigierte diese Ansicht jedoch in den vergangenen Wochen.
Dabei geht man davon aus, dass die US-Wirtschaft nicht schon bald in eine Rezession abrutschen wird.

Fazit:
Die diesjährigen starken Kursavancen waren für die meisten Markteilnehmer doch eher überraschend. Nun suchen Investoren intensivst nach Anhaltspunkten, welche aufzeigen, ob die Kurse in der aktuellen Ausgangslage weiteres Potenzial haben oder ob es an der Zeit ist gewisse Gewinne zu realisieren.

Um den Zeitpunkt der Publikation von wichtigen Wirtschaftsdaten, wie die heutigen Inflationszahlen aus den USA, reagieren die Finanzmärkte oft mit erhöhter Nervosität. Die Investoren mögen keine Unsicherheiten, schliessen vorab ihre Wetten und trennen sich deshalb kurzfristig von Risikopositionen wie Aktien. Dieser Umstand kann wiederum von Leerverkäufern genutzt werden, sog. Short-Seller, welche versuchen die Situation mit Verkäufen von Aktien, ohne diese jedoch zu besitzen, zu ihren Gunsten auszunutzen. Beides zusammen birgt das Potenzial und Gefahr für kurzfristig intensivere Kursrückschläge, wie dies letzte Woche eingetreten ist. Das Gegenteilige Szenario ist in solchen Markphasen auch möglich. Damit resultieren entsprechende Kursgewinne.

Das Thema der Inflation beschäftigt die Märkte nun doch schon eine Weile. Bisher fielen bei erneutem Aufflammen die Ausschläge jedes Mal etwas weniger heftig aus. Die Marktteilnehmer beginnen langsam das Thema besser zu adaptieren.
Sollte nun heute und in den kommenden Tagen widererwarten ein starker Dip an den Börsen erfolgen, könnte dies durchaus für Zukäufe, insbesondere von US-Aktien genutzt werden. Dies solange man davon ausgehen darf, dass die US-Wirtschaft nicht in eine starke Rezession abrutscht.

In Europa haben die Aktienindizes während den vergangenen Wochen eher nachgegeben während in den USA die Aktien zulegen konnten, insbesondere die Technologiewerte, getrieben durch das Thema der «Künstlichen Intelligenz» (KI).
Die europäische Wirtschaft zeigt sich weit weniger robust als jene in den USA. Zudem scheint die europäische Zentralbank EZB mit ihren notwendigen Zinserhöhungen eher etwas hinterher zu hinken. Abklingende Wirtschaftsdynamik und ansteigende Zinsen sind nicht gerade die beste Voraussetzung für steigende Aktienkurse. Die Märkte scheinen diesen Umstand nun bereits etwas vorweg genommen zu haben. Was wiederum als Potenzial für steigende Aktienkurse gewertet werden könnte.

Geht man grundsätzlich von einem Szenario einer rückläufigen Wirtschaft oder sogar Rezession aus, werden die Zentralbanken von weiteren Zinserhöhungen absehen bzw. sich sogar zu Zinssenkungen veranlasst sehen, was Investoren dann als positives Signal für den Zukauf von Risikopositionen, insbesondere Aktien, werten könnten.
Tatsächlich weisen Frühindikatoren wie der sog. PMI (Purchasing Manager Index) in vielen Regionen auf eine sich abklingende Wirtschaftsdynamik hin. Den weiteren Verlauf gilt es aktiv zu beobachten.

Zu berücksichtigen ist zudem, dass der Markt gemäss dem sog. Sentiment-Indikator seit Juni wieder in den Bereich der hohen Markteuphorie zurückgekehrt ist. Auch wenn die Börsen eine gewisse Zeit in diesem Bereich verharren und somit weiter ansteigen können, sollten zu diesem Zeitpunkt, wenn überhaupt, nur selektive Käufe getätigt werden. Im Gegenzug sollte man  auf der Hut sein, bei geeignetem Zeitpunkt gewisse Gewinne zu realisieren bzw. sich vor grösseren Kursrückschlägen abzusichern.

«Mein Portfolio»
Tatsächlich habe ich in meinem Portfolio etwas Gewinne realisiert, insbesondere Technologie Sektor und bin dabei Einzeltitel mit starker Performance ebenfalls, zumindest einen Teil der Position, jeweils zu verkaufen. Für einen markanten Abbau meiner Aktienpositionen sehe ich vorerst keinen Beweggrund.

Gleichzeitig nutze ich selektive Opportunitäten für Käufe einzelner Titel. Diese hängen meist vom täglichen Marktgeschehen ab.

Zu einem massiven Einstieg in Aktien, wie dies im März während dem Ausbruch der Bankenkrise erfolgte, sehe ich mich aktuell nicht veranlasst. (vgl. den Beitrag «Bank Run sorgt für Beben an Finanzmärkten – Erinnerungen an 2008 – kommt es zum Flächenbrand?» vom 13. März 2023)

Es ist noch keine zwei Monate her, verfielen die Finanzmärkte kurzzeitig in Panikmodus. Dies, aufgrund von aufkommenden Unsicherheiten über die notwendige Stabilität einiger Bankeninstitute. Der daraus resultierend Vertrauensverlust bei Kunden sorgte dazu, dass einige als schwach geltende Banken innert nur wenigen Tagen und Stunden in massivstem Ausmass mit Geldabzügen quasi per Mausklick konfrontiert waren. Mit dem Liquiditätsengpass drohte die Schieflage und somit die Insolvenz. Es galt eiligst ein Übergreifen auf weitere Banken und somit ein Flächenbrand unkontrollierten Ausmasses zu verhindern. Behören und Politik waren gefordert Notmassnahmen zu erarbeiten um die angespannte Situation so rasch wie möglich zu beruhigen.

In Europa wurde die Credit Suisse gestützt per von der Politik verordneten Notakquisition durch die zweite Grossbank der Schweiz, die UBS. In den USA wurden drei Regionalbanken geschlossen, sämtlichen Kundeneinlagen gesichert und weitere Banken gestützt mittels Noteinlagen in Milliardenhöhe durch die grössten US-Banken.

US-Regionalbank in Schieflage
Mit den rasch veranlassten Massnahmen konnte das Risiko des Flächenbrandes unmittelbar eingedämmt werden. Ebenso kehrte die Zuversicht der Marktteilnehmer zurück, die kurz darauf den Brand als gelöscht betrachteten.

Doch war dies zu früh? Aktuelle Schlagzeilen, die uns diese Woche aus den USA erreichen lassen Befürchtungen eines erneuten Aufflammens einer Bankenkrise aufkommen. Negative Nachrichten um die US-Regionalbank First Republic reissen nicht ab. Dies nachdem die Bank am Montag im Rahmen der Berichtsaison einen Geldabfluss in der Grössenordnung von USD 100 Milliarden während des ersten Quartals ausgewiesen hat. Ein massiver Kurseinbruch der Aktie über die vergangenen Tage war die Folge womit auch die Stabilität der Bank erneut in Frage gestellt wird.

Ein Konsortium aus elf verschiedenen US-Grossbanken, darunter u.a. JPMorgan, Goldman Sachs, Bank of America, Morgan Stanley, Citigroup haben noch im März die taumelnde Bank mit unversicherten Einlagen in der Grössenordnung von insgesamt USD 30 Mrd. zu stützen versucht. Offenbar liess sich aus heutiger Sicht damit nur der akute Liquiditätsdruck vermindern, jedoch die Bank nicht vollends zu stabilisieren.

Wiederholung des März-Szenarios?
Erwartet uns nun ein ähnliches Szenario wie im März, als weltweit die Kurse an den Finanzmärkten innert wenigen Tagen massiv eingebrochen sind. Auch dieses Mal verursacht durch einen weiteren Dominostein, der aufgrund des Vertrauensverlustes umfallen könnte.

Davon kann zum jetzigen Zeitpunkt aus diversen Gründen nicht ausgegangen werden.
Schon alleine beim grossen Bankenkonsortium, welches 30 Milliarden eingeschossen hat, besteht ein enormes Interesse, dass die Bank gestützt wird um einen potenziellen Verlust ihrer Einlage abzuwenden.
Zudem wollen die US-Behörden alles daran setzen, dass die Gefahr eines Dominoeffekts mit allen bestehenden Mitteln verhindert wird. Mit anderen Worten, dass die Schieflage der First Republic Bank nicht noch weitere Banken mit in den Abgrund reissen und es somit doch noch zu einem Flächenbrand im US-Bankensektor und im schlimmsten Fall sogar zu einer globalen Finanzkrise kommen könnte.

Lösung in Sicht – ruhiger Börsenstart
Aktuellsten Medienberichten zu folge arbeiten das US-Finanzministerium und die Notenbank daran, noch vor Ablauf des Wochenendes eine Lösung zu finden. Dazu wolle die Federal Deposit Insurance Corp (FDIC) die Bank unter Zwangsverwaltung stellen und bald einen im Bieterverfahren gefunden Käufer präsentieren. Sehr gut möglich, dass der Käufer einer der US-Grossbanken ist, welche im März einen Teil der Einlagen getätigt hat.

Trifft dies ein, kann von einem ruhigen Börsenstart in die neue Woche ausgegangen werden. Sollte vor Börseneröffnung widererwarten noch keine Lösung präsentiert sein, könnten die Anleger vorübergehend nervös reagieren und daraus teils grössere Kursabschläge resultieren.
Dieses Szenario ist eher unwahrscheinlich. Bei dessen Eintritt müsste die Ausgangslage neu analysiert und für die Investment-Entscheide neu beurteilt werden.

Quick Intro:

• Der beste Jahresstart an den Finanzmärkten seit Jahrzehnten.
• Ungemütliche Situation für die Investmentstrategen bei unzähligen Finanzinstituten. Die meisten von ihnen sind derzeit in ihrer Investmentstrategie in Aktien untergewichtet und haben einen gewissen Teil des Kursfeuerwerkes verpasst.
• Wie reagieren diese nun? 2 Szenarien:
  1. Schliessen sie das Untergewicht in ihrer Anlagestrategie?
  oder
  2. Nehmen sie eine abwartende Haltung ein?
• Je nach Entscheid, kann dies in den kommenden Tagen durchaus richtungsweisend für die Märkte sein.
• Weitere Treiber für ein Kursfeuerwerk: solide Berichtsaison der Unternehmen mit ihren Ergebnissen fürs letzte Quartal 2022 bzw. aktuell noch wichtiger, positive Ausblicke der Unternehmen fürs 2023; Indizes erreichen Levels die technische Kaufsignale triggern; positive Signale und somit Entspannung von der Zinsfront bzw. von Seite der aktuell vorherrschenden Unsicherheiten.
• Faktoren für Rücksetzer: ausbleibende Anschlusskäufe; schwache Ergebnisse der Unternehmen fürs letzte Quartal und verhaltener Ausblick; Indizes überwinden die technischen Hürden nicht; Rezessionsängste und zusätzliche, aktuell noch nicht bekannte Unsicherheiten;
•  Mit den starken Kursavancen: Gegenwärtig mit dieser Ausgangslage sehr schwierig von hier weg neue Investmententscheide zu treffen. Habe ich zu wenig Aktien: zukaufen? Habe ich ein hohes Aktienexposure: Gewinne mitnehmen?
• «Mein Portfolio» zeigt die möglichen Investmententscheide in naher Zukunft.

Die Aktienmärkte verzeichnen den besten Jahresstart seit Jahrzehnten, insbesondere in Europa. Im Schnitt haben sie gut 5% zugelegt. Der breit gefasste Marktindex SPI der Schweiz hat 5,8% gewonnen. Dies gab es seit dem Jahr 2000 nur noch im Jahr 2013. In Deutschland erzielte der DAX ein Plus von 8%, was den besten Start seit 20 Jahren entspricht. In den USA verlief der Jahresstart etwas verhaltener. Trotzdem erzielten auch dort die Indizes insgesamt einen guten Jahresstart.
Somit haben gewisse Indizes in den ersten zwei Handelswochen bereits die normalerweise für ein Gesamtjahr durchschnittlich erzielte Performance erreicht.

Anlagestrategien: viele sind in Aktien untergewichtet
Viele Marktteilnehmer wurden zum Jahresstart hin ziemlich auf dem falschen Fuss erwischt und reiben sich nun die Augen. Dies gilt insbesondere für eine grössere Anzahl von Banken und Finanzinstituten. Ihre Investmentstrategen haben bei der aktuellen Anlagestrategie, der sog. Tactical Asset Allocation, für Aktien immer noch ein Untergewicht. Somit erfahren ihre Kunden derzeit auf ihren Portfolios ein sog. Underperformance, heisst, der Gewinn des Aktienteils im Portfolio hinkt der Markt- bzw. Performance des Referenzindex (Benchmark) hinter her.
Bei einem Kunden mit einem ausgewogenen Risikoprofil könnte dies zum Beispiel heissen, dass das aktuelle Gewicht im Portfolio an Aktien bei 48% liegt während der Referenzindex, welcher die Performance der sog. Strategic Asset Allocation (Strategische Vermögensallokation) misst, bei 50% liegt. Das Portfolio des Kunden hat demnach ein Untergewicht von 2% und lässt mit steigenden Kursen ein gewisses Gewinnpotenzial zurück.

Das grosse Dilemma der Investmentstrategen
Die Investmentstrategen befinden sich nun in der Zwickmühle. Diese bereits in den ersten beiden Wochen des Jahres 2023 entstandene Performancelücke muss irgendwie möglichst bald wieder geschlossen werden. Zudem möchten sie bestimmt vermeiden, dass diese Lücke noch grösser wird.
Mit der Unsicherheit der weiteren wirtschaftlichen Entwicklung vom letzten Jahr herrührend und mit dem Ausblick fürs 2023, welcher aufgrund der zahlreichen Unsicherheiten eher gedämpft ausfällt, haben sich die Anlageprofis dazu entschieden, das Jahr mit einem taktischen Untergewicht bei Aktien zu starten. Während der ersten Woche nach Neujahr haben sie dem Markt nachgesehen und waren schon etwas überrascht, über deren positive Entwicklung. Normalerweise fällt der Jahresstart oft positiv aus. Eine Ausnahme war das Jahr 2022. In den ersten Tagen nach Jahresstart fliessen dem Markt viel Geld und somit ein grösseres Investmentvolumen zu. Man denke hier zum Beispiel in der Schweiz alleine an die zahlreichen Einzahlungen der Vorsorgegelder und Jahresprämien aus Versicherungslösungen, welche dann unmittelbar angelegt werden. In diesem Jahr speziell, könnten professionelle Investoren über ihre Hedge Fund Vehikel zum Jahresstart ihre Wetten auf fallende Kurse reduziert und somit für einen Teil der starken Kursavancen gesorgt haben. Zu beobachte war dies, das gewisse Titel, deren Kurse im letzten Jahr noch stark gefallen sind nun markant in den ersten Handelstagen zulegten. Man spricht in einem solchen Fall von einem sog. Short Squeeze. Die Leerverkäufer sind gezwungen ihre Positionen einzudecken um ihre Verluste zu begrenzen. Jedoch ist das Angebot der Wertpapiere knapp, was den Preis rasant nach oben schnellen lässt. Ein solches Beispiel ist die Aktie Zur Rose. Der Titel legte in zwei Wochen um über satte 40% zu.
Nach dem kräftigen Anstieg in der ersten Handelswoche beobachteten Analysten und Strategen das Geschehen vorerst einmal in der zweiten Woche weiter. Zum Erstaunen vieler, nahm der Markt seinen weiteren positiven Gang um für den besten Jahresstart seit Jahrzehnten zu sorgen.

Und nun, mit dieser Ausgangslage, wie werden sich die Anlagestrategen entscheiden? Für sie ist es nicht unbedingt der Entscheid wohin sich die Aktienkurse bewegen. Vielmehr stellt sich ihnen nun die Frage, können sie sich es leisten, dass sich die Performancelücke weiter vergrössert oder wollen sie das Risiko reduzieren weitere Performance gegenüber dem Referenzindex zu verpassen. Demnach könnten sie in den kommenden Tagen die Devise herausgeben, die Aktienquote in den Portfolios zu erhöhen und somit das Untergewicht zu reduzieren bzw. sogar zu schliessen, mit dem Ziel auf eine neutrale Quote zu gehen. Durch die in einem solchen Fall doch grösser ausfallenden Zukäufe, könnten die Aktien mehrheitlich einen weiteren Kursanstieg verzeichnen.
Hingegen, nehmen die Investmentstrategen eine abwartende Haltung und gehen somit das Risiko ein, einen weiteren Schub der Aktienkurse zu verpassen, könnten die nun bald notwendigen Anschlusskäufe, die für weitere positive Kurse sorgen, ausbleiben.
Bei diesem Szenario könnte der Markt in den kommenden Tagen eher eine Konsolidierung bzw. womöglich auch einen Rücksetzer erleiden, der sogar auch etwas heftiger ausfallen könnte.

Weitere mögliche Kurs-Treiber
Viele Aktienindizes stehen nach dem kurzfristig erfolgten Anstieg vor technischen Hürden. Als Beispiel sei hier der SMI-Index erwähnt, der bereits die technische Hürde überwunden hat und somit nach oben ausgebrochen ist. Da es viele Marktteilnehmer gibt, die bei ihren Investmententscheiden auf solche technische Indikatoren setzen, kommt es in einem solchen Fall zu weiteren Anschlusskäufen bei Aktien, die bei besagtem Index enthalten sind.
Natürlich gilt es auch die wirtschaftliche Entwicklung im Auge zu behalten und die in naher Zukunft publizierten Wirtschaftsfaktoren zu beachten. Im doch immer noch angespannten Marktumfeld, welches sich in einer höheren Volatilität äussert, können diese Faktoren für sowohl positive wie auch negative Überraschungen sorgen. Grössere Marktbewegungen in entsprechender Richtung wären dann zu vermuten.

Fazit:
Aktuell stehen wir gerade an einem Punkt, der für mich persönlich keinen klaren Investmententscheid für kurze Frist zulässt. Der Markt kann von seinem derzeitigen Level aus, in den nächsten Tagen sowohl seinen weiteren Anstieg fortsetzen und die Party würde somit weiter gehen. Hingegen können die Kurse gerade so gut auch einen stärkeren Rücksetzer erfahren.
Während den letzten beiden Handelstagen in den USA, haben Marktteilnehmer bereits bei kleinsten Preisrücksetzer bei Aktien die Gelegenheit für Käufe genutzt. Dies könnte man als Zeichen für noch anhaltend weitere Kurssteigerungen deuten, ist jedoch aus oben genannten Gründen mit Vorsicht zu geniessen.

Klar ist, Aktien nehmen jeweils die Wirtschaftsentwicklung 6 Monate vorne weg. Dies würde bedeuten, dass ein wirtschaftlicher Aufschwung gegen ende des ersten Halbjahres einsetzen würde. Persönlich setze ich hier derzeit noch ein Fragezeichen.
Wird die US Zentralbank Fed die Zinsen wie aktuell geplant weiter markant anheben und die Geldpolitik weiter straffen, läuft sie Gefahr die erhoffte Wirtschaftserholung abzuwürgen oder sogar eine Rezession zu riskieren. Ein grosses Augenmerk gilt dabei der weiteren Entwicklung der Inflation, welche über die letzten Monate doch bereits rückläufig ist, weshalb Marktteilnehmer bereits eine Entspannung und weit weniger starke Straffung der Geldpolitik bei den Zinsen einpreisen. Zudem bringt die Wiedereröffnung in China nach den unzähligen Covid-Lockdowns, weitere Normalisierung bei den vormals unterbrochenen Lieferketten. Zusätzlich sorgen auch die bereits gefallenen Rohstoffpreise für weitere Entspannung bei der Inflation.
Auch wenn man normalerweise sagt, don’t fight the Fed (wette nicht gegen die Fed), könnte diesmal der Markt vielleicht recht bekommen, indem er von einem weit weniger aggressiven Zinsanstieg ausgeht als es aktuell die Fed noch prognostiziert. Es bleibt spannend, die Entwicklung in den kommenden Wochen und Monaten zu beobachten und dabei die richtigen Schlüsse für die weiteren Investmententscheide zu treffen.

«Mein Portfolio»
Wie in meinem zuletzt publizierten Beitrag (vgl. Ein verlorenes Jahr für Anleger? Der andere Jahres-Rückblick – die Chancen) in Beispiel 1, 3 und 4 ausgeführt, haben im vergangenen Herbst markante Zukäufe in meinem Portfolio stattgefunden. Rückblickend war dies tatsächlich bei den gesehenen Tiefstständen im September und im Oktober.
Bei Dividendentiteln (vgl. Beispiel 3) ging ich damals von einer sehr guten Kaufgelegenheit aus. Dass sich deren Kurse dann gleich derart stark entwickeln, hat selbst mich doch etwas überrascht. Es zeigt mir jedoch auf, dass über diesen Zeitrahmen hinweg doch eine gewisse Zuversicht aufgekommen ist.

Wie sehen nun meine Investmententscheide in den kommenden Tagen aus? Es gilt den Markt genau und zeitnah zu beobachten. Laufen die Märkte weiter, sehe ich keinen Handlungsbedarf, da mein Aktienexposure vollends ausgereizt ist. Hingegen, zeichnet sich kurzfristig eine Kurskorrektur ab, werde ich bei etlichen Positionen (auch bei den als langfristiges Investment angedachten Dividendentiteln) einen Teil der Gewinne realisieren, um dann wieder etwas Cash auf der Seite zu haben.

Würde mir stattdessen Aktienexposure fehlen, würde ich zum heutigen Zeitpunkt gerade keine Zukäufe mehr tätigen. Nach den 11 Tagen in Serie mit positiver Performance ist doch eine gewisse Wahrscheinlichkeit, dass sich ein etwas optimalerer Zeitpunkt für den Einstieg finden lässt. Wie oben ausgeführt, kann eine vorübergehende Kurskorrektur nicht ausgeschlossen werden. Eine solche würde es dann gelten auszunutzen.
Wer diese Rally verpasst hat, kann dies nur zähneknirschend als versäumte Chance abhaken und darauf achten, bei der Nächsten dabei zu sein.

Im Jahr 2021 sorgten, nebst dem allgegenwärtigen Thema der Corona-Pandemie, unter anderem die Ereignisse rund um die beiden “Ever’s” kurzzeitig für Unruhen an den internationalen Finanzmärkten.
Just zum Jahresstart taucht einer dieser Ever’s mit potenzieller Brisanz wieder in den Schlagzeilen auf. Gerade aktuell, zum ersten Handelstag an den internationalen Finanzmärkten im Jahre 2022, melden die Medien vor wenigen Stunden, dass die Aktien von Evergrande an der Börse in Hong Kong erneut vom Handel ausgesetzt wurden. Der Grund ist bisher noch nicht bekannt. Das Unternehmen wird wohl in Kürze Informationen publizieren. Vorerst reagierten die Finanzmärkte nicht oder gelassen auf die News, wobei einige Börsen heute noch Feiertagsbedingt geschlossen sind.

“Ever” wie Evergrande und China

Bereits im Oktober 2021 waren die Titel vom Handel ausgesetzt als der Immobilien-Riese Evergrande für einen der “Ever”-Schocks sorgte. Das hochverschuldete, in China angesiedelte Unternehmen kam in Zahlungsschwierigkeiten und scheint nicht in der Lage zu sein sämtliche zugesagten Häuser und Wohnungen fertigzustellen. Die Schulden des Bauentwicklers belaufen sich auf rund USD 300 Milliarden. Davon stammen rund USD 19 Milliarden Schulden aus ausländischen Anleihen. Im Dezember konnte das Unternehmen eine Zinszahlung von USD 82.5 Millionen nicht begleichen.
Ob der Immobilien-Riese Evergrande sich jemals aus der Schlinge ziehen kann, ist höchst ungewiss. Das Unternehmen ist abhängig von seinen Investoren, ob sie sich bereit erklären, gewisse Verluste zu tragen, nötigenfalls das Unternehmen mit einer grossen Menge an frischem Kapital auszustatten, notfalls vielleicht sogar gestützt durch den chinesischen Staat um einen potenziellen Kollaps des gesamten Immobiliensektors zu verhindern. Zusammen mit Evergrande könnten nämlich auch weitere Immobilien Unternehmen in Schieflage geraten, ausgelöst durch das schwindende Vertrauen der Investoren. Das Risiko eines Spillover Effekts auf das ganze Finanz- und Bankensystems und somit auf die ganze chinesische Wirtschaft gilt es zu vermeiden. Der Immobilien-Sektor generiert immerhin rund einen Viertel des chinesischen Bruttoinlandproduktes. Wäre die Regierung dazu bereit den ohnehin überhitzten Immobilien-Sektor zu stützen oder allenfalls die negativen Konsequenzen zu tragen?

Unabhängig des weiteren Ausgangs von Evergrande bleibt China aus verschiedenen Gründen vorerst eine gewisse Blackbox. Zum einen, ist es der Immobilien-Sektor, der wie die Aktualität aufzeigt, auch dieses Jahr gewisse Risiken für diese Region birgt. Zum anderen erfolgten während der letzten Monate immer wieder überraschend Eingriffe der chinesischen Regierung bei Unternehmen mit einer gewissen Grösse und Marktmacht wie zum Beispiel bei Alibaba. Jack Ma, der Gründer dieses Unternehmens, verschwand nach Kritik der chinesischen Regierung urplötzlich und tauchte erst Wochen danach wieder auf.
Mit einem solchen Vorgehen setzt die Regierung das Vertrauen der Investoren immer wieder aufs Neue auf den Prüfstein. Darunter leiden insgesamt die Aktienkurse chinesischer Unternehmen deutlich. Insbesondere auch jene, die an ausländischen Börsen wie zum Beispiel in den USA kotiert sind, aufgrund aufkommender Gerüchte einer möglichen Dekotierung an diesen Märkten gelisteter Unternehmen.

“Ever” wie Ever Given

Für den zweiten “Ever”-Schock im letzten Jahr sorgte eines der weltweit grössten Frachtschiffe. Das mit fast 20’000 Containern beladene Schiff Ever Given blockierte im März 2021 für 6 Tage den Suezkanal und sorgte somit für einen Unterbruch der Lieferketten, insbesondere von Ost nach West. Für die europäische Wirtschaft und Unternehmen, die in den vergangenen Jahren ihre Liefer- und Produktionsprozesse bis zum äussersten optimierten, um so eine kostspielige Lagerhaltung zu umgehen, ein kurzfristig kleiner Schock und eine Herausforderung, die sonst schon durch die Pandemie angespannten Lieferengpässe zu managen. In Europa gingen manche Produkte aus, in China fehlten die leeren Container für eine Wiederbeladung. Nachfrageüberhang, höhere Frachtkosten ausgelöst durch fehlende Kapazitäten und höhere Energiepreise, ein guter Nährboden für ein inflationäres Umfeld.

Ende des Superzyklus?

Nicht nur das «Ever» haben diese beiden Ereignisse gemeinsam. Beide Events tauchten plötzlich und unerwartet auf. Es sind solche Events, die bei den Investoren die entscheidende Frage aufwerfen, ob dies nun das Ende des vor gut einem Jahrzehnt begonnen wirtschaftlichen Superzyklus einleiten könnte.
Die Folge, ein rasches Hochschnellen des Pulses und Nervosität bei Investoren aufgrund dieser Unsicherheiten. Dies ist normalerweise kein guter Nährboden für positive Aktienkurse. Hedge Funds wissen gezielt mit solchen Situationen umzugehen, verstärken mit ihren Wetten auf sinkende Märkte den Abgabedruck, weshalb wir in solchen Szenarien kurzfristig starke Ausschläge sowohl der Aktienkurse nach unten wie auch bei der Volatilität beobachten können. Zuletzt war das wirtschaftliche Umfeld und Finanzsystem stabil genug einen solchen kleineren Schock aufzufangen. In der Folge reagierten die Märkte rasch mit einer Gegenbewegung. Kurze Zeit danach erreichten gewisse Indizes immer wieder neue Höchstmarken.

Eine weitere gewichtige Rolle spielen die Zentralbanken, welche unter anderem mit ihren geldpolitischen Entscheiden und Massnahme zur Stabilisierung der Wirtschaft, diesen Superzyklus der letzten Jahre einleiteten und über die Jahre unterstützten. Die Herausforderung ist es nun, die über das letzte Jahrzehnt eingeschossene Liquidität langsam und ohne grosse Nebengeräusche aus den Märkten abzuziehen, um so einerseits eine mögliche Überhitzung des Systems, andererseits einen kapitalen Absturz der Märkte zu vermeiden. Die Lösungsansätze sind vorhanden, jedoch deren Umsetzung und Zeitplan ungewiss. Die amerikanische Zentralbank Fed hat erste Massnahmen in diese Richtung beschlossen und kommuniziert. Die Europäische Zentralbank EZB und weitere Zentralbanken werden hier noch zuwarten.
Diese Ausgangslage birgt natürlich einige Risiken, und könnte stets von neuem für Unsicherheiten sorgen und somit neue Nervosität bei Investoren auslösen.

Eine weitere Herausforderung in diesem Jahr werden die Lieferengpässe bleiben, welche für weiterhin, jedoch vorübergehend für inflationären Druck sorgen. Unternehmen mussten aufgrund fehlender Teile ihre Produktionen drosseln und Kunden mit der Auslieferung ihrer Produkte vertrösten. Automobilhersteller zum Beispiel leiden seit einigen Monaten bereits unter dem weiterhin vorherrschenden Chipmangel. Unternehmen beginnen deshalb ihre «just in time» Produktionsprozesse umzustellen und wie früher gewisse Produktkomponente in ihren Lagern aufzustocken. Damit wollen sie solche Einschränkungen in ihrem Businesszweig in Zukunft aus dem Weg schaffen. Dies sorgt jedoch zusätzlich für einen kurzfristig anhaltenden Nachfrage-Überhang und erhöht überdies den Druck auf die aktuell vorherrschenden Lieferengpässe.

“Mein” Portfolio

Je nach Ausgangspositionierung in einem Portfolio eines Anlegers, können abhängig von Ereignissen, Newsflows etc. Massahmen und Änderungen in der Positionierung vorgenommen werden, stets der entsprechenden Situation angepasst. Gibt es Anzeichen einer kurzfristig aufkommenden Unsicherheit, ist eine Reduktion der Risiken, meist Verkauf von Aktien, nicht unbedingt der geeignetste Weg für einen langfristig gute Performance.
Solche und viele weitere Themen der Anlagethematik werde ich im Laufe der Zeit hier aufzeigen. Grundsätzlich ist festzuhalten, dass es nicht nur das eine, richtige Portfolio gibt. Dieses ist stets an den Bedürfnissen des Anlegers und aktuellen Ereignisse auszurichten.

Sollte Evergrande in Kürze Klarheit über den weiteren Ausgang schaffen und ist man in seinem Portfolio noch nicht in China investiert, könnte das derzeitige Umfeld für ein langfristige Positionierung genutzt werden, mit einer selektiv ersten Tranche als Einstieg. Chinesische Leitindizes gehörten im Jahr 2021 zu jenen mit der schlechtesten Performance. Obgenannte Ereignisse und Faktoren haben dafür gesorgt, dass Investoren ihr Exposure in dieser Region in Vergangenheit eher reduzierten.
Jedoch weist die zweitgrösste Volkswirtschaft der Welt mit eine BIP von rund USD 15 Billionen und mit aktuell rund 5%, weiterhin einer der grössten Wachstumsraten auf. Davon profitiert ein Grossteil der chinesischen Unternehmen und somit auch ihre Aktionäre. Es gilt jedoch die zu beachten, dass gewisse Produktionsaufträge zukünftig weg von China in andere Regionen verlagert werden. Faktoren sind einerseits die über die Jahre hinweg gestiegenen Produktionskosten aufgrund steigender Löhne und Energiepreise. Andererseits könnten global aufgestellte Unternehmen bestrebt sein, ihre Abhängigkeit von China etwas zu reduzieren.
Viele dieser potenziell negativen Szenarien sind bereits heute in Kursen chinesischer Titel enthalten. Dies vermindert einerseits die Risiken von grösseren Rückschlägen und lässt andererseits Raum für positive Überraschungen.

Der Januar gehört grundsätzlich zu einem der besten Börsenmonaten. Auch für 2022 stehen die Zeichen grundsätzlich auf positive Performance für den ersten Börsenmonat des Jahres. Es gilt jedoch neu aufkommende und entscheidende News wie jene von Evergrande für eine weitere Beurteilung kurzfristig abzuwarten.
Nicht voraussehbare Ereignisse, die im grösseren Stil auf Makroökonomischer Ebene für eine neue Ausgangslage sorgen könnten, gilt es jeweils zu analysieren und die mögliche Reaktion der Investoren abzuschätzen, um danach die richtigen Schlüsse zu ziehen und entsprechenden Investmententscheide zu fällen.

Der am 3. Juni 2013 publizierte ISM-Einkaufsmanagerindex der US-Industrie für den Monat Juni verheisst nichts gutes für die US-Konjunktur. Der Wert lag mit 49.0 Punkten überraschend deutlich unter der wichtigen 50er-Marke. Von Experten wurde ein Wert von 50.6 erwartet nach 50.7 Punkten im Vormonat. So tief war der Wert letztmals im August 2009. Damals allerdings kam der Index vom Tiefststand her im Januar und mündete in den Folgemonaten im Aufschwung, der bis zum Ausbruch der Euro-Krise anhielt.

Die Situation heute erinnert nicht etwa an August 2009 sondern eher an den Zeitpunkt vom 1. August 2011. Der damals publizierte ISM-Einkaufsmanagerindex zeigte ebenfalls einen enttäuschenden Wert von 50.9 Punkten nach 55.3 Punkten im Vormonat. Erwartet wurde der Index bei 55.0 Zählern. Obwohl der Wert noch über 50 lag erachteten die Investoren nach den Höchstständen bei gewissen Indizes die Gewinne einzufahren und ihre Positionen im grossen Stil aufzulösen. Daraus resultierte der markante Einbruch der weltweiten Indizes.
Auch heute befinden sich Indizes wenige Tage von ihren Rekordhochs (z.B. Dow Jones Industrial, Dax) oder von Höchstständen nach einer Periode mit starker Performance (z.B. SMI, Nikkei) entfernt. Gleichzeitig verweilte auch damals die Volatilität auf tiefen Niveaus bis genau zu diesem Tag hin, als sie mit den negativen Nachrichten stark nach oben schnellte.

Anders als heute, stand die USA im August 2011 am Rande der Zahlungsunfähigkeit. Erst in letzter Sekunde wurde die Schuldendecke angehoben. Diesen Event haben wir in diesem Jahr nun bereits hinter uns, indem die US-Regierung im vergangenen März diese vorübergehend ausgesetzt hat und dafür Budgetkürzungen in Kauf nehmen musste. Somit könnten gerade diese Budgetkürzungen nun für den Einbruch bei der Industrie verantwortlich sein.
Ein weiterer Unterschied besteht im sog. Sentiment-Index, ein Stimmungsindikator bei den Investoren. Waren  diese 2011 im Zusammenhang mit der Euro-Krise und der US-Schuldenproblematik extrem pessimistisch (bearish), zeigt das Stimmungsbarometer heute einen sehr hohen (bullishen) Wert an. Die ultralockere Geldpolitik der US-Notenbank trägt hierzu sehr viel bei. Dieser Indikator wird normalerweise als Contrarian-Indikator eingesetzt. Somit wäre der aktuelle Stand als Verkaufs-Signal zu werten.

Es ist nun wichtig zu beobachten, wie die Marktteilnehmer auf den negativen ISM-Einkaufsmanagerindex reagieren werden. Die Geldschwemme der Zentralbank brachte bisher viel für die Aktienmärkte, jedoch wenig und nicht genug, um der US-Wirtschaft den notwendigen Schwung zu verleihen. Für weiter steigende Aktienkurse wäre ein solider Aufschwung definitiv kausal. Deshalb scheint sich das Börsensprichwort “sell in May and go away” zumindest in den letzten Tagen zu bewahrheiten. “But remember to come back in September!” Um festzustellen ob dem so sein wird, müssen die Märkte natürlich weiterhin genau verfolgt und bei Bedarf kurzfristig die notwendigen Massnahmen getroffen und umgesetzt werden.

Die Aktienmärkte warten heute Nachmittag gespannt auf die Rede des US-Notenbankchef Ben Bernanke und auf die Veröffentlichung des Sitzungsprotokolls des letzten Fed-Meetings von Ende April/Anfang Mai. Beides wird Auskunft über den weiteren Verlauf der dritten Geldmengenlockerung (Quantitative Easing 3) geben.

Die globale Weltwirtschaft befindet sich seit der Finanzkrise im Jahr 2008/09 wieder auf dem Wachstumspfad, wie die nebenstehende Grafik aufzeigt (Level oberhalb der Nulllinie = Wachstum). Nach anfänglich starkem Aufschwung reduzierte sich bis heute das Wachstumstempo leicht aber stetig.

Die Einkaufsmanager-Indizes (PMI), die als Frühindikatoren für den Wirtschaftsverlauf gelten (vgl. dazu Wissenswertes – Purchase Mangers’ Index (PMI)), bewegen sich in einem vergleichbaren Trend.
Die durch die US-Notenbank Fed zwischen 2010 bis 2012 bekannt gegebenen monetären Lockerungen (sog. Quantitative Easing 1-3) führten jeweils zu einem klar erkennbaren Anstieg des PMI (letzte drei Wellen). Die Intensität für ein optimistisches Bild nahm jedoch bei der letzten Lockerung im Vergleich zu den ersten beiden Ankündigungen ab. Die Ernüchterung bei den Unternehmen folgte jeweils bereits wenige Monate darauf, was sich in einem fallenden PMI widerspiegelt.
Gleichzeitig gelang es der Weltwirtschaft nie ihre Wachstumsraten deutlich zu erhöhen. Im Gegenteil, das Weltbruttoindlandsprodukt (BIP) folgt seit dem Jahr 2010 der fallenden Trendlinie des PMI. Werden die zahlreichen Anstrengungen der verschiedenen Notenbanken (u.a. Fed, EZB, BoJ) zur Ankurbelung der Wirtschaft bei der Beurteilung herangezogen, fällt das Resultat ernüchternd aus. Die Frage ist natürlich berechtigt, wo stünde heute das globale BIP, hätten die Notenbanken nicht zu den drastischen Massnahmen gegriffen.

Klar ist, dass mit den Ankündigungen der Notenbanker das Vertrauen an die Finanzmärkte zurück kam und mit ihm die steigenden Aktienkurse. Dazu beigetragen haben sicher auch die soliden Bilanzen und die besser als erwartet ausgewiesenen Gewinne der Unternehmen. Den grössten Effekt jedoch brachten die enormen, von den Zentralbanken auf den Markt geschütteten Geldmengen. Folglich werden die heute veröffentlichten Details zur Strategie des Fed kurzfristig viel mehr für die Aktienmärkte als für die globale Wirtschaft  richtungsweisend sein.
Folgen nicht bald klare Impulse droht die globale Wirtschaft in eine Situation der Lethargie zu verfallen und die Unternehmen werden sich weiterhin mit neuen Investitionen zurückhalten. Aufgrund der dadurch fehlenden Umsatzsteigerungen einerseits und den in den letzen Jahren ausgereizten Bemühungen zur Kostensenkung andererseits, werden die angestrebten Gewinnwachstumsziele nicht zu erreichen sein. Folglich wird früher oder später diese Entwicklung auf die Aktienmärkte durchschlagen.
Für die Zentralbanken bleibt weiterhin die Herausforderung, die Wirtschaft wieder aus dieser fragilen Umgebung zu führen. Die Mittel hierzu sind jedoch auch für den US-Notenbankchef Ben Bernanke praktisch ausgereizt.

In den vergangenen Tagen und Wochen wurden fast täglich neue Höchst- und Rekordstände von Indizes gemeldet. Seit dem Zwölfjahres Tief im März 2009 ist der S&P 500 um 146% gestiegen und weilt derzeit um die 1’670 Punkte. Getragen wurde der Aufschwung von Unternehmensgewinnen, die besser als erwartet ausgefallen sind. Die stärksten Impulse erwirkten jedoch die drei von der US Notenbank Fed lancierten Bond Kaufprogramme (Quantitative Easing 1-3), letzteres hält derzeit noch. Auch andere Indizes von Industrieländern wie z.B. der Dax markieren neue Höchststände während die meisten Börsen der Entwicklungsländer nicht in demselben Masse am Aufschwung partizipiert haben.

Makroökonomische Indikatoren
Neben dem Fed sorgte auch in Europa und Japan die Notenbanken für hohe Liquidität an den Märkten. Die EZB senkte den Leitzins auf ein Rekordtief von 0.50%. Seither wurden weltweit auch in anderen Ländern, u.a. in Australien, Israel, Indien und Südkorea, zum Teil überraschend die Zinsen als Folge von anhaltenden negativen Konjunkturnachrichten weiter gesenkt. Auffällig, dass sowohl zurückliegende makroökonomische Indikatoren als auch Früh-Indikatoren unter den Erwartungen lagen und sich somit eingetrübt haben. Gemäss ersten Rechnungen ist Europa im ersten Quartal um 0.2% geschrumpft. Selbst die Wirtschaft in Deutschland, der bisher starke Motor innerhalb der EU, kann sich je länger die Krise dauert, nicht mehr dem leichten Abwärtstrend entziehen. Mit dem schwächeren Start in das Jahr 2013 trübten sich auch die Früh-Indikatoren, die sog. Einkaufsmanager-Indizes (PMI) zuletzt weiter ein. Wie sich die Stimmung bei den Unternehmen weiter entwickelt, wird in den kommenden Tagen interessant zu beobachten sein. Insgesamt werden leicht bessere Levels für den Monat Mai im Vergleich zum Vormonat erwartet.

Technische Indikatoren
Unbeachtet dessen treiben gegenwärtig kurz- und mittelfristige technische Indikatoren die Indizes weiter nach oben. Kurzfristig hat z.B. der Dax 11 Tage in Folge positiv geschlossen (Stand 21.05.13). Der Stoxx Europe 600 verzeichnete bereits im Februar den neunten Monatsgewinn in Folge und damit die längste Gewinnserie seit dem Jahr 1997. Seither kamen zwei neue positive Monate hinzu. Dass ein solcher Trend lange anhalten kann zeigte der Einzeltitel Apple (vgl. langfristiger Chart von Apple). Seit Herbst 2008 wurde der Titel fast unaufhaltsam in die Höhe getrieben, bis dieser im Herbst 2012 die Marke von über USD 700 erreichte.
Entsteht einmal ein solcher Trend bzw. technisches Momentum, braucht es einiges an Widerstand um dieses auch wieder zu durchbrechen. Der Zeitpunkt ist oft nicht genau vorhersehbar, ausser es bietet sich ein unerwarteter Auslöser an. Wie das Beispiel von Apple zeigt, erfolgt dann eine solche Gegenbewegung rasch. Der Titel verlor ohne nennenswerte Ereignisse in einem kurzen Zeitabschnitt von sieben Monaten 50% seines Wertes. Die Bodenbildung scheint nun in diesen Wochen zu erfolgen.

Fazit
Generell unterstützt ein tiefes Zinsniveau die Investitionen in Aktien, da sonst weniger Risiko behaftete Anlagen wie Obligationen mit ihren Renditen weniger attraktiv erscheinen. Zumal sich  die Zinsen bereits über längere Zeit auf Rekordtiefs befinden und somit Obligationen im Investmentgrade-Bereich z.T. sogar negative Realrenditen aufweisen, sehen momentan viele Investoren Aktien trotz vielen unsicheren Faktoren (Schuldenkrise, globaler Konjunkturverlauf 2013, Rekordarbeitslosigkeit,  Ausblick der Unternehmer etc.) als einzige Anlageklasse.
Gerade die tiefen Zinsen weisen auf die schlechte Situation der Konjunktur hin. Die europäische Zentralbank hat beim Zinsniveau noch etwas Luft und senkte im Mai den Leitzins um ein Viertel-Prozent auf 0.5%. Dies in der Hoffnung die konjunkturelle Situation in Europa würde sich damit verbessern, nachdem die rekordtiefen Zinsen über die längere Zeitspanne bisher nicht den Aufschwung brachten.  In den USA und Europa zeigen die vergangenen Monate seit Ausbruch der Krise auf, dass im vorherrschenden Umfeld  der positive Effekt niedriger Zinsen auf die Konjunkturentwicklung marginal ist. Die Liquidität gelangt nicht bzw. zu wenig wie gewünscht und üblich in den Wirtschaftskreislauf in Form von Krediten an Unternehmen. Die Banken scheinen weiterhin risikoavers bei der Kreditvergabe und die Unternehmen selbst können sich direkt am Markt sehr günstig mit frischem Kapital eindecken.
Das technische Momentum kann nicht anhaltend sein und wird demnächst, zumindest vorübergehend, nachlassen. Indikatoren weisen auf einen überkauften Markt hin. Sollte der Trend brechen, müssen die Marktteilnehmer sich auf neue Argumente stützen, die ihre hohen Anteile an Aktien in ihren Portfolios rechtfertigen. Vielleicht wird ihnen dann wieder bewusst, wie es um die derzeitige Realwirtschaft steht und sie stossen zumindest einen Teil ihrer Aktienpositionen wieder ab.